2015年2季度中国信托业发展评析
——稳中向好的求进态势
作者：中国信托业协会智库单位、复旦大学信托研究中心主任 殷醒民教授
2015年上半年，面临经济增长下行和股票市场异常波动的双重压力，在流动性相对收缩的总体环境下，信托业保持了快速的前进步伐，为实体经济发展提供的资金对于当前“变中求进”的经济增长和结构优化具有非常重要的作用。中国信托业协会发布的“2015年2季度信托公司主要业务数据”各项指标表明：2015年2季度信托业呈现出稳中向好的求进态势，信托规模上了台阶，业务结构趋于合理，投资功能进一步增强；信托公司加强了对资本市场走势的预判，高度关注市场波动可能引发的金融风险，减少股价波动带来的负面冲击；2季度信托资产增速回升，经营收入和利润大幅提高，保持了良好的发展趋势。
一、信托资产的稳步增长
（一）信托资产
2015年2季度末，全国68家信托公司管理的信托资产规模为15.87万亿元，比2015年1季度末的14.41万亿元环比增长10.13%，比2014年2季度末同比增长27.16%。信托业自此跨入了“15万亿元时代”，根本原因是中国经济增长的总体态势是向上的，经济发展的前景是广阔的。与往年不同的是，从季度环比增速来看，信托资产规模2015年2季度的增速明显高于前3个季度环比增速，2014年4个季度环比增速分别是7.52%、6.40%、3.77%和7.95%，2015年1季度为3.08%，2季度则回升到10.13%。如图1 所示，2013年3季度至2015年1季度，信托资产规模的同比增长率逐季下滑，直至今年2季度出现了一个明显的向上态势，展现了行业发展稳中向好的势头。
图1： 2011年Q1——2015年Q2季度信托资产及其同比增速
（二）固有资产与权益
2015年2季度固有资产规模达到4161.76亿元，比1季度末的3670.33亿元环比增长13.39%，比2014年2季度末的3058.57亿元同比增长36.07%；与2014年末的3586.02亿元相比增长16.06%，呈现快速上扬态势。从过去三年的同比增速来看，信托公司固有资产始终呈现稳中增长的特征，2012~2014年2季度的同比增速分别是24.13%、25.64%和21.50%。如图2所示，与信托资产的同比增长率一样，固有资产的同比增长率在2015年2季度呈现出显著向上的跳高特点。
图2：2011年Q1 ——2015年Q2季度所有者权益及其同比增速
固有资产类别体现了信托公司根据经济运行新趋势和结构优化倾向所作的资产配置。信托行业的主动管理能力不断增强，投资类资产占比持续上升，2014年2季度的投资类资产规模为2013.89亿元，占比为65.84%，2015年2季度投资规模达到2961.18亿元，占比为71.15%。相比之下，货币类资产和贷款类资产的占比仍然呈下降趋势，2015年2季度货币类资产为550.17亿元，比1季度的458.91亿元环比增长19.89%，其占固有资产的比例从去年同期的14.26%下降为13.22%。贷款类资产规模只是微增长，2015年2季度为384.80亿元，比去年同期的380.07亿元同比增长1.24%。2015年2季度，信托业的所有者权益为3547.52亿元，比去年同期的2749.61亿元同比增长29.02%。
信托公司的实收资本保持了上升趋势。2013年2季度和2014年2季度分别为1014.78亿元和1188.66亿元，2015年2季度达到1430.56亿元，同比增长20.35%。值得注意的是，信托业实收资本占所有者权益的比例呈现下降趋势，从2011年2季度末的54.62%下降到2014年2季度的43.23%，又降至2015年2季度的40.33%。
2011-2014年期间，信托赔偿准备金规模占所有者权益比例呈现稳步增加态势。2013年2季度和2014年2季度的赔偿准备占比分别是3.24%和3.61%，2015年2季度又提高到3.80%，不断提高行业的风险防范能力。
（三）风险项目及个数
2015年2季度末信托业的风险项目个数为450，规模为1034亿元，比1季度末的974亿元增加60亿元，环比增长6.16%。全行业的信托资产规模为15.87万亿元，不良率为0.65%。2014年12月建立的“信托业保障基金”提供了一个有助于缓释和消弭风险的行业风险管控机制，使信托行业可能出现的流动性风险在可控的范围内。
二、行业业绩的显著跃升
在2015年上半年股市的牛市期望值不断升温的市场气氛下，信托资产的短期回报率也经历了一次上升过程。准确预判市场走势和有效控制股市风险是今年上半年信托公司应对证券市场新变化的经营策略之一。无论是营业收入，还是利润的同比和环比增长率均在30%以上，业绩有了一次显著的跃升。
（一）经营业绩
截至2015年2季度末，信托业实现营业收入544.06亿元，较2014年2季度末的398.79亿元同比增长36.43%；较2015年1季度末的229.96亿元环比增长36.59%。2014年2季度末的同比增长率是13.68%，2015年2季度的同比增幅比上一年度增加了约23个百分点。
图3： 2012年Q1——2015年Q2季度经营收入及其同比增速
对照图3中的信托业经营收入同比增长率，2014年的2季度和3季度是同比增长率的“底部”，2014年4季度后的同比增长率就开始快速上升，2015年2季度延续和增强了这一上升趋势。
2015年2季度末信托业实现利润总额为391.86亿元，与2014年2季度末相比，利润同比增长35.27%；较2015年1季度的169.31亿元环比增长31.45%。而2014年2季度末的利润总额比2013年2季度末仅增长了12.39%，2015年2季度末的利润增幅远高于去年同期数值。人均利润更能反映出经营业绩的变化，2012~2014年2季度末的人均利润分别是142.76万元、155.66万元和146.96万元，差异并不是很大。2015年2季度末，信托业实现人均利润181.10万元，相比2014年2季度末的146.96万元增加34.14万元，同比增长23.23%。
图4：2012年Q1——2015年Q2季度利润及其同比增速
（二）受托管理成效
就已清算信托项目为受益人实现的年化综合实际收益率而言，2015年2季度为10.19%，与2014年2季度的6.87%相比，提高3.32个百分点；与2015年1季度的8.11%相比，环比提高了2.08个百分点，信托产品收益率稳中有升。
就信托业实现的平均年化综合信托报酬率来说，2015年2季度为0.50%，尽管低于2013年和2014年，比1季度的0.40%则有可喜的改善。当然，要提高信托业平均年化综合信托报酬率需要信托公司通过业务转型来实现。
三、资产配置的适时调整
（一）投资功能的日益增强
2008年以来，信托业在经历了高速发展的阶段后提升了行业在金融体系中的地位。作为仅次于银行业的资产管理行业，在秉承传统信托理念的同时积极开拓和提升信托业的投资功能，实现金融资源的更高效配置，助力经济结构的优化升级。从融资类向投资类信托转型是信托业适应中国经济结构向更合理阶段转变的重要内容，是一次战略性转型。
自2010年以来，融资类信托比重逐年下降，到2014年4季度末为33.65%，2015年1季度末下降为31.32%，2季度又下降为26.55%。投资类信托占比2014年4季度末为33.70%，2015年1季度末上升到35.52%，2季度末已经达到了39.33%。2012年以来的事务类信托占比则是轻微上升，2014年4季度末为32.65%，2015年1季度末为33.16%，2季度末则是34.13%，其占比是相对稳定的。2015年1季度以来，“三分天下”的资产配置正在向投资类信托占比上升的格局转变，投资类信托占比稳步上升的重要原因之一是，中国经济经过三十多年高速增长已积累了巨大的储蓄资金，多数年份的居民储蓄增长率高于经济增长率。截至2014年年末，中国居民家庭储蓄已达到50多万亿元的存量，将储蓄资金转化为更有效率的投资资金成为中国金融结构优化的主要内容。投资类信托比重的变化是信托投资功能强化的客观反映，顺应了中国经济向更高级形态转变的新的资金配置特点。
图5：2010年Q1——2015年Q2信托资产按功能分类的规模及其占比
图5所示的信托资金占比变动曲线清楚地显示了2014年4季度是投资类信托超越融资类信托的分水岭。2015年1季度和2季度，投资类占比稳步上升。
（二）信托资产来源结构
截至2015年2季度末，信托公司集合资金信托规模为56113亿元，同比增长70.57%，资金占比为35.37%，比2014年2季度末的26.36%上升了约9个百分点，比2015年1季度末的33.26%上升了约2个百分点。以机构客户为主导的单一资金信托规模占比一直居于主导地位，2010年末高达74.51%。近五年的占比则逐渐下降，2015年2季度末的单一资金信托量为92038亿元，占比为58.01%，比2014年2季度末的67.99%减少了近10个百分点。可以预见，信托业将继续按照促进行业结构转型的政策指引，逐步降低单一信托比重和提高集合资金信托比重来优化信托资产的来源结构。
管理财产信托的占比持续稳定在一个相对较低的比率，2015年2季度末的资金数是10507亿元，占比为6.62%，与2013年2季度末和2014年2季度末的5.80%和5.65%相比较均有上升，随着持续和稳定的人均收入增长，管理财产信托比重将会保持一个温和的长期上升轨迹。
（三）信托资金投向
信托资金“多方式运用、跨市场配置”的灵活经营机制是信托业“变中求进”的竞争策略。2015年2季度数据显示，14.82万亿元资金信托依然主要投向五大领域：工商企业、基础产业、证券投资、金融机构和房地产业。但是信托投向占比则有明显变化，这是信托业根据市场的资金需求变化而作出的及时调整，同时也提高了资金回报率。
图6：2014年Q1——2015年Q2季度信托资产投向及其占比
1．工商企业。工商企业是实体经济中的最重要部门，工商企业一直以来是资金信托的第一大配置领域。2015年2季度末，规模为3.18万亿元，占比为21.50%；相比1季度末的23.49%，减少约2个百分点，占比略有下降；相比2014年2季度末的27.36%，则减少了约6个百分点。2014年流向工商企业的资金信托数是3.13万亿元，2015年1季度末配置到工商企业的资金是3.16万亿元，2季度末为3.18万亿元，环比增长0.63%。
信托公司在中国经济向形态更高级、分工更优化的国家战略指导下，全面研究相关产业对资金的需求，精心筛选投资项目，充分发挥信托资金支持实体经济发展的投资功能。
2．基础产业。2014年2季度末，基础产业在资金信托中的配置规模为2.72万亿元，占比为23.10%，比2013年2季度末的26.84%减少3.74个百分点。2015年2季度末，规模为2.74万亿元，同比增长仅为0.74%，环比下降1.79%；基础产业投向在资金信托中的占比为18.48%，与2015年1季度末的20.75%相比减少约2个百分点。
工商企业和基础产业占比下降是经济下行压力下的资金配置中对风险因素的更多考虑。今年是“十二五”规划的收官之年，基础产业的相当大部分处于收尾阶段。明年则是“十三五”规划的开局之年，随着新开工项目的不断增加，可以预期流向基础产业和工商企业的信托资金占比的下降趋势将逐季放缓。
3．证券投资。2015年2季度末证券投资信托规模为3.02万亿元，其中股票投资规模为1.41万亿元，占比为9.53%，与2015年1季度的5.77%相比增加了3.76个百分点。从图6中的证券占比上升的走势可以发现，证券占比自2014年1季度以来一直处于上升态势。
随着股市逐渐回归到价值投资的基本趋势，证券投资在资金信托的占比会经历一个缓慢下降的过程，这是信托公司适应证券投资市场的更加理性的选择。在监管部门明确支持银行业金融机构主动与委托理财和信托投资客户协商，合理调整证券投资的风险预警线和平仓线的政策环境下，股市风险向信托公司的扩散是有限的，也是可控的。
2015年2季度末，债券投资的规模为1.34万亿元，占比是9.03%；流向基金的信托资金规模为2676.88亿元，占比为1.81%。
4．金融机构。2015年2季度末资金信托对金融机构的投资规模为2.27万亿元，同比增长38.41%，环比增长7.08%；资金占比为15.30%，比2015年1季度末的15.75%略为下降，比2014年2季度末的13.93%有所上升。
5．房地产业。房地产业是资金信托的第五大配置领域，2015年2季度末的资金规模为1.32万亿元，同比增长4.76%，环比下降1.49%；资金占比为8.93%，比2015年1季度的9.93%减少了1个百分点。与其他实体经济部门相比，房地产业具有很长的产业链，对其他经济部门的复苏和增长有紧密的相关性。随着中国经济的逐渐企稳，在房地产业风险可控的前提下，资金信托对房地产业的配置仍将保持一个稳定的占比。
上述的数据告诉我们，信托业为一个长期资金短缺的基础产业、房地产业和工商企业提供了巨额资金，使信托业成为中国资本形成率能够持续上升的重要资金来源，也是在经济下行期稳定经济增长的支撑力量。
四、信托文化的时代升华
任何金融中介的基本功能，是为经济增长提供融资便利。而一个多元化的、多种金融机构并存所形成的竞争体系是实现金融资源更有效配置的基本条件。当前国家一再强调的调结构战略就是要对包括资金资源在内的所有生产要素进行重新配置，确保重点发展行业和部门能够得到所需资金的大量流入，以便同时实现稳增长和调结构的平衡目标。传统信托业强调的是“受人之托、代人理财”的文化理念和经营策略，中国信托业的发展经验表明行业的首要任务是将各种社会资金以信托的方式配置到有利于经济结构转型中需要重点支持而又具有较高回报率的部门。
今年5月28日，习近平总书记提出：“要深入研究保持经济增长的举措和办法”，6月后，国家发展政策的取向是巩固经济回稳的基础。要看到，一个发展导向的经济政策可以创造更多的社会财富，也会有源源不断的资金来支持实体经济的发展，财富的快速增长才会催生出财富管理的需求。财富的创造和增殖是以投资手段来实现的，包括2015年2季度在内的数据均显示，近年来信托业在业务转型中增加投资类信托占比是顺应了经济结构转型的大潮流，实际上正在提高和放大我国各种储蓄资金对资本形成与经济增长的正向作用。储蓄资金只有转化为有效投资才会带来更高回报率，合适的投资渠道才能提高一个国家生产能力和更高的劳动生产率。这应当是新常态下信托行业转型发展的指导原则，一个顺势而为、积极有为的信托业必将在稳中向好的求进之路上保持竞争活力和增长动力。
