2015年信托经营环境思考：深耕资管产业 谋求差异转型

来源：经济观察网

 

中国经济进入新常态，信托业也随之进入新形势，行业增长速度、业务重点方向、公司业绩表现等方面都出现不同以往的新变化。2015年1季度，信托管理资产规模14.4万亿元，同比增长22.9%，相比2014年28.2%的增速回落5.29个百分点，行业增速下调态势依旧。自2013年外部环境变化以来，信托行业告别以往高增长历史，进入多方面调整阶段。站在2015年年中时点上，回顾过去一个时期信托经历的内外部环境变化，并分析目前信托行业的应对变化，对于未来行业顺利实现转型目标，保持持续稳定发展，具有较为现实的意义。

一、内外环境：经济环境复杂、资管市场渐变、监管主题延续

过去一年多，信托所处的内外环境发生了许多复杂而深刻的变化，如传统业务收缩、创新业务迸发、客户需求多元。随着各项改革措施推进，经济和金融持续深化对外开放，国内由改革引致、新兴产业崛起、国际资产配置等趋势带来的信托投资机会日渐增多，而适时出台的“防风险、促转型”体系化监管政策，则进一步引导和强化了信托公司抓住机遇、利用外部有利因素走持续发展和转型升级道路的战略意图及内生动力。

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1.宏观经济环境复杂

信托对外部经济环境变化一直较为敏感，此前这种敏感的对象主要是国内经济，而随着经济日渐趋于外向和投资者海外资产配置需求大幅提高，近两年以来，国际经济变化逐渐和国内经济变化一起成为敏感对象。总体来看，过去的1年多，外部经济环境发生了重大变化，给信托留下较为复杂局面的同时，也潜藏着挑战和机会。

首先，国际经济较为复杂，影响资金国际流动方向。世界经济复苏困难，欧洲和日本陷入增长停滞和面临通货紧缩压力，新兴国家呈现增速下滑，美国经济在量化宽松推动下持续复苏，此消彼长之下，国际资金持续回流美国，进入快速复苏的地产和一路高涨的股市。在此背景下，国内私募股权机构、信托公司纷纷创设出投资美元资产的资管产品，以规避新兴国家、欧日等地区的经济下滑风险，分享美元资产升值收益。

其次，国内经济发生重大格局变化，风险暴露压力和投资机会潜藏并行。2014年开始，经济正式进入“增速下移、结构调整、动力转换”为特征的“新常态”。政府在短期内施行宽松货币政策与积极财政政策，推动结构调整和稳住增长底线；长期内则综合考虑国际国内有利因素，持续发力深化改革和扩大对外开放，促进产业升级和动力转换，释放经济增长潜力，具体手段如国内启动“国企、金融、土地”三大改革、扩大跨境投资，国际发起“一带一路”计划、搭建区域经济融合平台等。在此情况下，国内房地产、煤炭等部分领域随经济下调风险暴露压力加大，而互联网、新能源等新兴行业则随着改革推进迸发出前所未有的投资机会，这都将对信托公司的经营产生重大影响。

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2.资管市场环境渐变

 与复杂的外部宏观经济环境相比，信托所处的资管市场内部环境出现渐变态势，呈现出前所未有的五大新特点：

第一，金融市场化全面推进。表现在利率市场化向前推进（存贷款利率浮动区间进一步放宽）、人民币国际化取得阶段性成果（建立15个离岸人民币清算中心、与23个国家签署双边货币互换）、信贷资产证券化备案制改革完成。

第二，资本市场长期向好。由长周期视野、价值投资、居民股权配资偏好以及实体经济转型需要等多重因素奠定的资本市场长期向好格局尚未改变。表现在多个方面，如A股此前的大幅上涨已经吸引资金注意、合理调整之后将更具长期投资价值；作为多层次资本市场重要组成部分的新三板，已开启跨越式发展；沪港通和QFII扩容等政策则致使A股进入国际化，进一步推动资本市场融资功能发挥。

第三，理财需求开始多元化。高净值客户理财需求由追求单一财产保值增值向境内外分散配置、家族传承及增值服务等多元需求转化。

第四，资管同业竞合关系趋稳。即在竞争依旧激烈的情况下，合作明显增多和进一步规范，如信保合作规模增加、银信合作走向规范等。

第五，互联网大幅渗透资管领域。2014年、2015年包括信托在内金融机构纷纷加大互联网布局，介入P2P、手机APP客户端、互联网理财平台等领域。

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3.监管“控风险、促转型”主题延续

2014年信托行业处在监管与发展并重阶段，监管上仍着重防风险和促转型的双重目标，目前来看（2015年上半年），这种总体监管基调依然在延续。

2014年初出台的信托公司风险监管指导意见对信托业发展具有纲领性指导作用，提出的信托文化培育、未来三大转型方向、调整净资本管理和推行监管评级等内容均具有重大意义。此后国务院及各监管部门政策陆续出台，深刻改变了信托公司经营环境和业务发展：一是年中颁布的旨在规范银行同业业务的127号文，致使信托公司通道业务基本模式难以为继，转向同业投资和资产证券化业务；二是10月份颁布的旨在加强地方政府债务管理的国务院43号文则对信托公司政信类业务构成重大影响，传统政信业务步入全面转型；三是年底颁布的信托业保障基金管理办法，构建起市场化风险防范体系，成为信托行业守住风险底线的制度性安全网。

2015年即将颁布新的净资本管理和监管评级办法，监管以多种政策手段防范风险、引导转型的格局将成为常态，“引导转型、完善制度、提升监管”的总基调将持续落实，信托行业在科学、合理、严格的监管环境下，将保持持续稳定的健康发展态势。

二、应对变化：收缩传统业务防风险，发力创新业务求发展

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过去的2014年和时间过半的2015年，信托行业一直在积极应对内外部环境变化，抓住其中的积极有利因素，稳妥处理存量业务、大力拓展创新业务，朝着“受托服务、投资银行、资产管理”三大业务方向快速转型。

1.收缩传统业务应对经济下行

2015年上半年年，国内GDP同比增长7%，工业增加值同比增长6.3%，房地产开发投资同比增长4.6%，分别为近6年、14年、6年以来的最低水平。在此背景下，信托行业风险暴露压力显著加大，过去一年多个案风险事件已经有所增加。目前来看，信托行业所受影响主要集中在房地产、政信基建、传统产业贷款等存量业务上，尤以前两者为最。面对不利局面，行业采取了主动收缩传统业务、化解存量业务风险的措施。数据显示，2014年底全国房地产信托业务存量规模同比仅仅增长26.67%，远低于去年同期50%的超高增速；2015年上半年，全国房地产信托业务存量规模相比去年底仅增长18.98%，相比去年同期甚至出现1%的下降。

2.迎合居民资产配置趋势拓展海外业务

最近两年，随着国内外经济形势变化，境内居民资产配置发生了明显的境外化趋势。一方面，国内经济格局变化，以往极具投资价值的地产出现大幅调整，而股票市场风险较高，部分避险资金将目光投向海外；另一方面，美国经济持续复苏，美元走强，地产和股市连续走高，激发了大量资金海外配置需求的释放。目前来看，投资海外资产的信托、基金产品频出，例如，平安信托设立房地产基金投资美国房地产不良资产、盛世神州设立美元基金投资美国集合住宅，都是借美国经济复苏之机投资海外的探索实践。

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3.紧扣国内改革主题布局新型领域投资

2014年-2015年是改革深化的开启之年，具有极为深远的意义。中国顺应新常态，改变以往大规模刺激经济方式，开启全面深化改革释放潜力，以激发经济持续健康增长。金融市场化改革多方面取得突破，利率市场化、人民币国际化、推动跨境投融资便利等等，将为信托布局海外投资业务、拓展境内投资类业务提供极大空间；国企改革全面推进，顶层设计即将出炉、央地试点不断，混改实践案例不断涌现，信托抓住改革契机，结合资本市场，有望在国企改革中觅得多项业务良机，例如国企增加资产证券化率带来的股权投资或二级市场定增投资机会、利用信托制度优势协助国企进行员工持股和股权激励业务；土地改革确定整体深化思路，承包经营权可抵押担保和集体经营性建设用地入市等具体突破口已经形成，信托公司利用业已积累的土地信托、消费信托乃至房地产信托业务经验，有望在土地改革中探索到重大创新业务。

4.围绕多层次资本市场迅速兴起资本市场业务

自2014年下半年起来，资本市场进入长期繁荣起点，A股快速大幅上涨、多层次资本市场建设快速推进、新三板迅速跃升成为资本市场重要组成部分。2014年A股大幅上涨45%，涨幅位居全球前列，到2015年年中，虽有多种因素影响下的调整，但长期仍然向好；与此同时，新三板快速崛起，市值近万亿元，挂牌企业数量超过2700多家，企业定增、转让等方式融资规模大幅增加，吸引资金快速流入。考虑到，国内进入货币宽松阶段，流动性充足，居民资产配置偏好移向股市，还有国企改革、中小企业融资等多重目标需要倚重资本市场，未来资本市场持续繁荣拥有坚实基础，同时，以各类债券、新三板、战略新兴板为代表的多层次资本市场建设将加快速度，给企业和投资者带来更多的投融资选择。在此背景下，信托公司证券投资类业务快速增长，2014年资金信托投向证券市场股票方向同比大幅增长18.13%，同时，围绕资本市场信托产品也呈现多样化，如新三板投资基金、主动管理型定增产品、MOM产品等等。目前来看，受多种因素影响，股市虽有震荡，但站在长周期、价值投资、居民股权配资偏好以及实体经济转型需要等全方位视角来看，多层次资本市场仍将快速发展，围绕其间的定增、并购、上市、产业基金等资本市场业务也会随之持续增加。

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5.理财需求多元化打开全新业务空间

近些年，居民财富一直持续快速积累，数据显示，2000至2014年，我国居民可支配收入年均增速高于10%，由此带动理财市场空前繁荣。2014年信托、证券资管、基金子公司及专户理财管理资产规模分别大幅上涨28.14%、53%、285%、158%。与此同时，投资者理财观念也在发生深刻变化，主要表现为理财需求开始多元化，除追求稳定和回报以外，开始拓宽投资领域和关注财富传承等多元目标，导致理财市场所提供的产品和服务也相应调整。例如，房地产及其它非标产品与资本市场产品的配置上出现此消彼长的局面，证券类、定增并购类、新三板类信托产品规模猛增；具有定制化、个性化特征的家族信托以及海外资管产品纷纷出现，如中融信托承裔泽业家族信托、各类私募机构发行的美国地产投资基金等，都成为投资者新的选择。

6.信托公司多角度渗透互联网金融

2015年互联网+的概念迅速席卷各个领域，金融领域也不例外，各大机构纷纷推出各类产品、加大布局互联网金融布局：一是利用互联网进行金融产品销售，如天弘基金与阿里巴巴的合作、华夏基金与腾讯的合作等；二是搭建围绕客户的网络平台，例如华宝证券搭建专业理财平台投客网、中融和中信推出手机APP；三是创设互联网金融产品，例如广发证券与百度合作基于大数据的白发100指数基金；四是投资互联网金融企业，如中融信托推出链接互联网理财需求和高净值客户融资需求的“中融金服”平台、平安集团打造陆金所、招商银行推出小企业e家等。在此背景下，信托公司积极行动，如致力于交易便捷化的互联网销售、充分利用“产业+互联网+金融”相结合的互联网创新产品、以及围绕客户需求搭建的互联网平台等。

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三、思考总结：深耕可持续资管市场，谋取差异化转型前景

观察2015年信托面临的环境，可以看到过去信托高速增长所依托的经济、市场和监管条件都已不复存在，取而代之的是，各个方面的因素都在指向转型。正是基于此，行业大部分公司都已有所决策或行动，部分公司甚至在个别转型领域上颇有建树，如中融信托围绕资本市场的定增、并购、投资等业务，中信信托紧扣“土地改革、消费升级”主题开展的土地信托和消费信托业务。因此，对整个信托业来说，在目前局势下，信托公司理应顺应潮流、深耕资产管理行业，围绕三大转型方向，打造核心专业能力和品牌价值，依据各公司资源禀赋进行差异化转型，以图在未来的大资管激烈竞争中胜出。

 

2015年信托经营环境思考：深耕资管产业 谋求差异转型

来源：经济观察网

 

中国经济进入新常态，信托业也随之进入新形势，行业增长速度、业务重点方向、公司业绩表现等方面都出现不同以往的新变化。2015年1季度，信托管理资产规模14.4万亿元，同比增长22.9%，相比2014年28.2%的增速回落5.29个百分点，行业增速下调态势依旧。自2013年外部环境变化以来，信托行业告别以往高增长历史，进入多方面调整阶段。站在2015年年中时点上，回顾过去一个时期信托经历的内外部环境变化，并分析目前信托行业的应对变化，对于未来行业顺利实现转型目标，保持持续稳定发展，具有较为现实的意义。

一、内外环境：经济环境复杂、资管市场渐变、监管主题延续

过去一年多，信托所处的内外环境发生了许多复杂而深刻的变化，如传统业务收缩、创新业务迸发、客户需求多元。随着各项改革措施推进，经济和金融持续深化对外开放，国内由改革引致、新兴产业崛起、国际资产配置等趋势带来的信托投资机会日渐增多，而适时出台的“防风险、促转型”体系化监管政策，则进一步引导和强化了信托公司抓住机遇、利用外部有利因素走持续发展和转型升级道路的战略意图及内生动力。

1.宏观经济环境复杂

信托对外部经济环境变化一直较为敏感，此前这种敏感的对象主要是国内经济，而随着经济日渐趋于外向和投资者海外资产配置需求大幅提高，近两年以来，国际经济变化逐渐和国内经济变化一起成为敏感对象。总体来看，过去的1年多，外部经济环境发生了重大变化，给信托留下较为复杂局面的同时，也潜藏着挑战和机会。

首先，国际经济较为复杂，影响资金国际流动方向。世界经济复苏困难，欧洲和日本陷入增长停滞和面临通货紧缩压力，新兴国家呈现增速下滑，美国经济在量化宽松推动下持续复苏，此消彼长之下，国际资金持续回流美国，进入快速复苏的地产和一路高涨的股市。在此背景下，国内私募股权机构、信托公司纷纷创设出投资美元资产的资管产品，以规避新兴国家、欧日等地区的经济下滑风险，分享美元资产升值收益。

其次，国内经济发生重大格局变化，风险暴露压力和投资机会潜藏并行。2014年开始，经济正式进入“增速下移、结构调整、动力转换”为特征的“新常态”。政府在短期内施行宽松货币政策与积极财政政策，推动结构调整和稳住增长底线；长期内则综合考虑国际国内有利因素，持续发力深化改革和扩大对外开放，促进产业升级和动力转换，释放经济增长潜力，具体手段如国内启动“国企、金融、土地”三大改革、扩大跨境投资，国际发起“一带一路”计划、搭建区域经济融合平台等。在此情况下，国内房地产、煤炭等部分领域随经济下调风险暴露压力加大，而互联网、新能源等新兴行业则随着改革推进迸发出前所未有的投资机会，这都将对信托公司的经营产生重大影响。

2.资管市场环境渐变

 与复杂的外部宏观经济环境相比，信托所处的资管市场内部环境出现渐变态势，呈现出前所未有的五大新特点：

第一，金融市场化全面推进。表现在利率市场化向前推进（存贷款利率浮动区间进一步放宽）、人民币国际化取得阶段性成果（建立15个离岸人民币清算中心、与23个国家签署双边货币互换）、信贷资产证券化备案制改革完成。

第二，资本市场长期向好。由长周期视野、价值投资、居民股权配资偏好以及实体经济转型需要等多重因素奠定的资本市场长期向好格局尚未改变。表现在多个方面，如A股此前的大幅上涨已经吸引资金注意、合理调整之后将更具长期投资价值；作为多层次资本市场重要组成部分的新三板，已开启跨越式发展；沪港通和QFII扩容等政策则致使A股进入国际化，进一步推动资本市场融资功能发挥。

第三，理财需求开始多元化。高净值客户理财需求由追求单一财产保值增值向境内外分散配置、家族传承及增值服务等多元需求转化。

第四，资管同业竞合关系趋稳。即在竞争依旧激烈的情况下，合作明显增多和进一步规范，如信保合作规模增加、银信合作走向规范等。

第五，互联网大幅渗透资管领域。2014年、2015年包括信托在内金融机构纷纷加大互联网布局，介入P2P、手机APP客户端、互联网理财平台等领域。

3.监管“控风险、促转型”主题延续

2014年信托行业处在监管与发展并重阶段，监管上仍着重防风险和促转型的双重目标，目前来看（2015年上半年），这种总体监管基调依然在延续。

2014年初出台的信托公司风险监管指导意见对信托业发展具有纲领性指导作用，提出的信托文化培育、未来三大转型方向、调整净资本管理和推行监管评级等内容均具有重大意义。此后国务院及各监管部门政策陆续出台，深刻改变了信托公司经营环境和业务发展：一是年中颁布的旨在规范银行同业业务的127号文，致使信托公司通道业务基本模式难以为继，转向同业投资和资产证券化业务；二是10月份颁布的旨在加强地方政府债务管理的国务院43号文则对信托公司政信类业务构成重大影响，传统政信业务步入全面转型；三是年底颁布的信托业保障基金管理办法，构建起市场化风险防范体系，成为信托行业守住风险底线的制度性安全网。

2015年即将颁布新的净资本管理和监管评级办法，监管以多种政策手段防范风险、引导转型的格局将成为常态，“引导转型、完善制度、提升监管”的总基调将持续落实，信托行业在科学、合理、严格的监管环境下，将保持持续稳定的健康发展态势。

二、应对变化：收缩传统业务防风险，发力创新业务求发展

过去的2014年和时间过半的2015年，信托行业一直在积极应对内外部环境变化，抓住其中的积极有利因素，稳妥处理存量业务、大力拓展创新业务，朝着“受托服务、投资银行、资产管理”三大业务方向快速转型。

1.收缩传统业务应对经济下行

2015年上半年年，国内GDP同比增长7%，工业增加值同比增长6.3%，房地产开发投资同比增长4.6%，分别为近6年、14年、6年以来的最低水平。在此背景下，信托行业风险暴露压力显著加大，过去一年多个案风险事件已经有所增加。目前来看，信托行业所受影响主要集中在房地产、政信基建、传统产业贷款等存量业务上，尤以前两者为最。面对不利局面，行业采取了主动收缩传统业务、化解存量业务风险的措施。数据显示，2014年底全国房地产信托业务存量规模同比仅仅增长26.67%，远低于去年同期50%的超高增速；2015年上半年，全国房地产信托业务存量规模相比去年底仅增长18.98%，相比去年同期甚至出现1%的下降。

2.迎合居民资产配置趋势拓展海外业务

最近两年，随着国内外经济形势变化，境内居民资产配置发生了明显的境外化趋势。一方面，国内经济格局变化，以往极具投资价值的地产出现大幅调整，而股票市场风险较高，部分避险资金将目光投向海外；另一方面，美国经济持续复苏，美元走强，地产和股市连续走高，激发了大量资金海外配置需求的释放。目前来看，投资海外资产的信托、基金产品频出，例如，平安信托设立房地产基金投资美国房地产不良资产、盛世神州设立美元基金投资美国集合住宅，都是借美国经济复苏之机投资海外的探索实践。

3.紧扣国内改革主题布局新型领域投资

2014年-2015年是改革深化的开启之年，具有极为深远的意义。中国顺应新常态，改变以往大规模刺激经济方式，开启全面深化改革释放潜力，以激发经济持续健康增长。金融市场化改革多方面取得突破，利率市场化、人民币国际化、推动跨境投融资便利等等，将为信托布局海外投资业务、拓展境内投资类业务提供极大空间；国企改革全面推进，顶层设计即将出炉、央地试点不断，混改实践案例不断涌现，信托抓住改革契机，结合资本市场，有望在国企改革中觅得多项业务良机，例如国企增加资产证券化率带来的股权投资或二级市场定增投资机会、利用信托制度优势协助国企进行员工持股和股权激励业务；土地改革确定整体深化思路，承包经营权可抵押担保和集体经营性建设用地入市等具体突破口已经形成，信托公司利用业已积累的土地信托、消费信托乃至房地产信托业务经验，有望在土地改革中探索到重大创新业务。

4.围绕多层次资本市场迅速兴起资本市场业务

自2014年下半年起来，资本市场进入长期繁荣起点，A股快速大幅上涨、多层次资本市场建设快速推进、新三板迅速跃升成为资本市场重要组成部分。2014年A股大幅上涨45%，涨幅位居全球前列，到2015年年中，虽有多种因素影响下的调整，但长期仍然向好；与此同时，新三板快速崛起，市值近万亿元，挂牌企业数量超过2700多家，企业定增、转让等方式融资规模大幅增加，吸引资金快速流入。考虑到，国内进入货币宽松阶段，流动性充足，居民资产配置偏好移向股市，还有国企改革、中小企业融资等多重目标需要倚重资本市场，未来资本市场持续繁荣拥有坚实基础，同时，以各类债券、新三板、战略新兴板为代表的多层次资本市场建设将加快速度，给企业和投资者带来更多的投融资选择。在此背景下，信托公司证券投资类业务快速增长，2014年资金信托投向证券市场股票方向同比大幅增长18.13%，同时，围绕资本市场信托产品也呈现多样化，如新三板投资基金、主动管理型定增产品、MOM产品等等。目前来看，受多种因素影响，股市虽有震荡，但站在长周期、价值投资、居民股权配资偏好以及实体经济转型需要等全方位视角来看，多层次资本市场仍将快速发展，围绕其间的定增、并购、上市、产业基金等资本市场业务也会随之持续增加。

5.理财需求多元化打开全新业务空间

近些年，居民财富一直持续快速积累，数据显示，2000至2014年，我国居民可支配收入年均增速高于10%，由此带动理财市场空前繁荣。2014年信托、证券资管、基金子公司及专户理财管理资产规模分别大幅上涨28.14%、53%、285%、158%。与此同时，投资者理财观念也在发生深刻变化，主要表现为理财需求开始多元化，除追求稳定和回报以外，开始拓宽投资领域和关注财富传承等多元目标，导致理财市场所提供的产品和服务也相应调整。例如，房地产及其它非标产品与资本市场产品的配置上出现此消彼长的局面，证券类、定增并购类、新三板类信托产品规模猛增；具有定制化、个性化特征的家族信托以及海外资管产品纷纷出现，如中融信托承裔泽业家族信托、各类私募机构发行的美国地产投资基金等，都成为投资者新的选择。

6.信托公司多角度渗透互联网金融

2015年互联网+的概念迅速席卷各个领域，金融领域也不例外，各大机构纷纷推出各类产品、加大布局互联网金融布局：一是利用互联网进行金融产品销售，如天弘基金与阿里巴巴的合作、华夏基金与腾讯的合作等；二是搭建围绕客户的网络平台，例如华宝证券搭建专业理财平台投客网、中融和中信推出手机APP；三是创设互联网金融产品，例如广发证券与百度合作基于大数据的白发100指数基金；四是投资互联网金融企业，如中融信托推出链接互联网理财需求和高净值客户融资需求的“中融金服”平台、平安集团打造陆金所、招商银行推出小企业e家等。在此背景下，信托公司积极行动，如致力于交易便捷化的互联网销售、充分利用“产业+互联网+金融”相结合的互联网创新产品、以及围绕客户需求搭建的互联网平台等。

三、思考总结：深耕可持续资管市场，谋取差异化转型前景

观察2015年信托面临的环境，可以看到过去信托高速增长所依托的经济、市场和监管条件都已不复存在，取而代之的是，各个方面的因素都在指向转型。正是基于此，行业大部分公司都已有所决策或行动，部分公司甚至在个别转型领域上颇有建树，如中融信托围绕资本市场的定增、并购、投资等业务，中信信托紧扣“土地改革、消费升级”主题开展的土地信托和消费信托业务。因此，对整个信托业来说，在目前局势下，信托公司理应顺应潮流、深耕资产管理行业，围绕三大转型方向，打造核心专业能力和品牌价值，依据各公司资源禀赋进行差异化转型，以图在未来的大资管激烈竞争中胜出。