审慎乐观：信托业2016年七大展望
来源：东方信托网 作者：王小乂
展望之一：【负增长】
在三季度出现规模微降之后，即将负增长列为2016年展望之首或许有些悲观。小乂想表达的看法是：在十五万亿之后，规模增长已不再重要，因为世道已经变了。无论是2013年的8号文，还是后来的127号文、140号文，尤其是基金子公司对通道业务的无节操蚕食，还有信托业保障基金的限制，都无一不表明支撑信托业规模迅速膨胀的通道业务已极大受限。从另一个角度看，基金子公司的规模已快冲破10万亿元了，可是这10万亿元的规模并没有支撑起市场地位。
所有的这些都说明世道已经变了：这个时代已经从一个“看脸的时代”转向了一个“主要看气质”的时代。坐拥15万亿资产规模之后，信托行业需要适应阶段性的负增长。负增长也是新常态，这种局面我想在2016年或许是大概率，信托公司要适应，监管要适应，媒体要适应，投资者也要适应，因为负增长未必见得是坏事。同时负增长时代也是破茧化蝶的时代，负增长的同时积极实现资产结构的转变，从通道转向主动管理，从融资转向投资，从市政房地产转向其他领域。
展望之二：【优胜劣汰】
其实极少会有行业像2013年之前的信托行业那样，全行业每年增长30%以上，100%的公司实现盈利，95%以上的公司实现同比正增长，那怕是新开业的公司当年度也能实现较好的盈利。而这种增长态势从2014年开始已发生转变，2015年尤甚，2016年也将延续。以2015年上半年为例，虽然行业的营收实现了较大增幅，但我们仔细分析信托公司主营的信托业务收入之时发现，已经有将近一半的公司出现了同比负增长。这种变化说明：在整体增幅放缓之后，行业内部也出现了较大的分化，高增长的公司依然还有，但负增长的公司也不再稀奇。
这两年大家说的最多的是信托越来越不好做了。小乂觉得：“越来越不好做”和“不好做”其实是两个问题，之所以觉得越来越不好做了，那是因为之前太好做了。在这种分化的大背景下，有几类公司可能会在这一轮竞争中胜出：一是风险控能力强，没有风险项目负担的公司；二是市场嗅觉灵敏，主动管理型占比高且创新能力好的公司；三是资金募集能力强，拥有稳定的低成本资金来源的公司。优胜劣汰的时代，也是真正考验能力的时代。不能说越来越难做就说这个行业不行了，而是这个行业回归了他在竞争中实现发展的时代，这种趋势在2016年会更加明显。
展望之三：【收益下行】
10%以上收益的信托产品在可以预见的时期内注定已是曾经沧海。在央行多轮降息之后，目前信托产品的收益率已维持在8.5%左右。相较于年初下降了近1个百分点。相对于基准存贷款利率超过30%的降幅，信托产品收益率降幅可谓是业界良心。这种情形很多时候信托公司也非常得无奈：一是信托公司对投资者的收益溺爱惯了，以至于投资者理所当然地认为信托产品的收益就应该是9以上；二是信托是一个私募产品，缺乏一个流通市场形成有效的市场定价，导致信托产品收益率对于市场利率变化相对敏感。从这个意义上来说：未来信托产品收益率还有一定的下行空间。小乂拍个脑袋：以两年期的产品为例，7%-7.5%或许是一个合理的区间。
利率下行是一个历史趋势，浩浩荡荡，顺之者昌逆之者亡。在这里小乂也郑重地向投资者呼吁一定要管理好自己的投资预期。告诉你收益率没有那么高，要谨慎看待风险的是信托公司；而告诉你年化10%以上收益，并且保本保息的那是跑路的P2P。外部宏观经济环境已不支撑高成本间接融资，而国家政策导向也是较低社会融资成本，这是投资最需要关注的两个问题，收益下行或将在2016年进一步延续。
展望之四：【资本市场】
张姚落马、东明退休、鸿桥跳楼，在一系列事件之后，我想大家应该都相信“伞型信托”其实在过去的这轮股灾当中冤比窦娥。在伞型信托被封杀之后，小乂还是坚持认为资本市场是信托公司未来的方向。因为从国家宏观层面来讲，无论是国企改革，还是大众创业万众创新，乃至供给侧改革，都离不开一个完善的资本市场的支撑。期待多日的注册制前几天终于来了，或许我们可以将2016年定位为金融市场从债权时代转向股权时代的元年。
新三板作为多层次资本市场的的重要组成部分，2015年初中建投信托打响了第一枪，随后中信、中融、川信等多家公司跟进。信托公司在布局资本市场方面已有所动作。相比新三板信托本身的盈利，看到新三板代表未来资本市场的发展方向并积极布局，对信托公司更具有划时代意义。而在2016年，随着股权时代的真正开启，我们期待信托公司有更大作为，而在这个过程中，信托公司经营思路要转变，风险管理模式要转变，客户服务的模式也要转变，可谓任重而道远。
展望之五：【互联网信托】
小乂常吐槽互联网金融，但吐槽的仅限于对金融缺乏敬畏之心的互联网机构，并且吐槽归吐槽，小乂依然觉得互联网化未来依旧是信托公司的发展方向。但这种互联网化绝对不仅限于为互联网理财机构提供资产以实现信托产品的拆分销售，更重要的是要将信托公司的金融优势以及信托工具的法律制度优势在互联网平台上得以运用。
相对于与信托公司自建互联网平台，在“精品投行”业务模式未发生改变的前提下，小乂跟看好信托公司与大型互联网机构开展合作。P2P的跑路仅仅只是互联网金融洗牌的开始，跑路的同时我们也相信有部门规范经营的大型互联网金融机构做大做强。前些日子，强东哥不愿意把奶茶妹拿出来分享，但愿意把京东金融的平台与其他金融机构共享，小乂觉得强东哥这点上还是蛮大方的，并且这也是未来互联网信托的发展方向——在互联网生态中，信托工具其实具有广泛的运用空间，消费信托、互联网相关资产证券化都是典型表现。
展望之六：【房地产与市政】
房地产与市政构建了信托公司大半壁江山，虽然二者当前发生了较大变化，但可以预见的是：2016年，房地产与市政基础设施项目依然是信托行业主要业务领域。虽然市场对二者的担忧和争议不断，但可以肯定的是在2016年发生系统性风险的概率极小，因为二者在当前国民经济发展过程中的系统重要性非其他行业或者领域所能够取代。
对于信托公司而言，二者面临的共同问题是融资成本的急剧下行，这对信托公司寻找合适的资金构成了较大挑战。在房地产从黄金时代走向白银时代的背景下，交易对手和项目区位的选择更加重要，真实的股权投资或者“股＋债”模式在此背景下重要性凸显；而对于市政项目而言，随着地方政府债券的发行以及PPP的全面推广，传统的市政项目将会越来越少，投资者也只能是且买且珍惜。而信托公司如何介入PPP领域，2015年中信、中建投等信托公司有所探索，我们也期待在2016年会有更大作为。
展望之七：【资产证券化】
近两年来信托创新领域很多，什么家族信托、土地信托、消费信托。小乂并无意否定这些领域的创新意义，但是作为信托公司作为“精品投行”而言，上述领域仅仅是信托工具运用范围的延伸，并且这种延伸与信托公司经营并不存在必然联系，且注定无法支撑起作为信托公司主要盈利来源的地位。而资产证券化则契合和信托制度优势与信托公司作为投资银行的市场定位，未来前景更加看好。
当然这里所说的资产证券化不仅指狭义的在银行间市场发行的信贷资产证券化，更包括了交易所发行的企业资产证券化以及其他私募性质的非标准化资产证券化。作为信托公司而言，小乂更看好后面两类，因为信贷资产证券化信托公司只是给银行打工罢了，而后面几类，信托公司更能发挥主动管理而赢得较大的盈利空间。如中信信托的物业租赁资产证券化、中建投信托开展的租赁资产与小贷资产的私募性质资产证券化，信托公司完整掌控交易架构的基础上渗入其他产业，有效地借助专业机构的力量实现资产的风险管理，未来或许有更大的市场空间。
