来源：中国信托业协会  作者：黄立军 陈舒静

从近两年社会资本进入医疗服务行业的模式来看，主要表现为新建或收购投资民营医院、收购改制公立医院、投资专科连锁医院、提供医院托管服务。上述四大投资方向中，相对来说公立医院投资需要较强的政府关系作为依托，医院托管模式则需要有完整的医药生产、流通产业链才能保证盈利，因此综合考虑技术门槛、资金需求、竞争压力、行业空间、可复制性等方面的因素，我们认为金融机构投资民营医院和专科连锁医院相对来说最为可行。

从政策导向及市场情况来看，我国民营医院的发展空间较大，我国民营医院比例为42%，低于美国的68%；民营医院床位占比14%，远低于美国的72%。近五年，无论是国内民营医院数量、还是民营医院的门诊量、住院量，一直保持着两位数以上的年均复合增长率，其中住院人次高达31.37%，预计未来五年仍然保持高速增长。民营医院潜力巨大，且经营管理相对独立，运营经验和管理人才可以相互借鉴输出，容易复制而形成民营医疗集团，成为医疗服务市场上理想的投资对象。

对于专科连锁医院，其技术门槛相对较低（除了肿瘤专科较高），单个医院规模不大，随着医疗行业的发展专科连锁的空间也会越来越大。但专科连锁医院模式已比较成熟，需要有创新的商业模式和很强的连锁经营能力才值得投资。

信托公司作为金融机构，结合自身投资灵活、市场化程度高的特点，适合以投资民营二级医院为主要标的的策略。一方面，二级医院数量占医院总数数量约30%，床位数占约50%，分布于全国各市、区、县，覆盖人口数量大，既可作为诊疗终端，也可作为导入客源的渠道，易于形成医院网络或对接其他医疗资源，通过资产组合的方式来获取盈利和控制风险；另一方面，二级医院不特别依赖非常强的医疗技术，投资规模小，短时间内可以投资大量二级医院，可操作性较强。而且通过投资大量二级医院，加强渠道管理，进行连锁化经营，有利于提高运营效率和品牌认知度，提升竞争优势。

除此之外通过投资运营管理，实现价值提升。一是改善治理机制，改进内部管理流程，提高运营效率，明确激励和考核机制，减少利益流出，协助医院科室和人才队伍建设；二是提升资源整合，通过医院连锁提升品牌形象和覆盖面，以此为平台支撑辐射上下游，对上游的药品、器材、下游的养老、健康管理等进行各种商业模式的延伸，并嫁接融资租赁、保险等资源，形成新的利润点；三是商业模式创新，包括移动医疗、医养结合、互联网思维、医疗大数据等，以创新推动价值的提升。

信托投资医疗服务行业的主要模式

过去几年，多家信托公司都推出过医疗服务机构的信托计划，融资用于医院的改建、扩建和购置医疗设备等，还款来源为医院营业收入，并由医院及其关联方提供担保。比如东莞信托·恒信－恒广医疗集合资金信托计划，资金用于肇庆西江医院有限公司及郑州瑞龙医院发放贷款；外贸信托、中铁信托成立的医疗设备融资租赁集合资金信托计划，主要用于向医疗器械公司购买医疗器械，并将医疗器械以融资租赁的方式租赁给医院。除此之外，中信信托计划推出“医疗产业基金”，全面进入医疗、养老、健康管理产业；上海信托通过资管子公司发行私募股权投资基金，计划与上海新虹桥国际医学中心合作投资运营四家高端国际医院。

参考同业的投资案例，信托资金进入医疗服务行业主要表现为以下三种方式。

贷款信托。此类信托为传统的信托业务，可投资于有一定规模、运营成熟的综合性医院，资金投向主要是用于医院扩建、改建项目。这类医院经营状况稳定，现金流好，还款能力强，而且往往有地方政府或者大型集团股东作为担保，风险较低。

融资租赁信托。医院最大的资本开支是大型医疗仪器设备，一般通过融资租赁的方式购入，信托公司可以充分利用自身优势寻求最优惠的租赁交易方，并发行信托产品为医院提供融资服务，这种模式可以应用于一些资本实力有限但经营状况较好的医院。

股权投资信托。主要投资于单体规模不大，但发展潜力大、可复制性强的医院。这类信托又可以分为两种，一种是每个信托计划对应投向一家医院的股权，信托公司不参与医院的日常运营，只对其资金使用和重大事项进行监管；另一种是设立类似PE的基金，参与医院股权投资，并且招募专业人士在一定程度上介入公司的经营管理，帮助医院快速发展，未来通过IPO上市或者其他方式实现退出，获得较高的回报率。

以上三种方式中，纯债权的信托贷款由于无抵押很难实现对债权的保障；融资租赁市场价格较为透明，产品类型单一，收益率低，很难与信托资金收益匹配；而纯股权投资，目前的收购价太高，多高达20倍PE，谈判难度大且加大了投资风险。结合以上情况，充分发挥信托灵活的特点，我们认为股债结合的模式更适合信托公司，以债权促进股权进行投资管理。一方面可以因股权而获得丰厚的回报，一方面可以在发生风险时以处置股份的方式实现对债权的保障，也可以通过以这种债权促进股权的方式实现在医疗健康产业的模式复制，形成对医疗健康行业的产业化、规模化投资和发展。

具体来看，一是采取夹层融资的模式。信托资金以股权投资的形式进入，约定在信托期间拥有绝对控股权，并设计在约定时间内对方拥有回购期权的交易结构，满足医院融资又不彻底丧失所有权的需求。此模式以股权价值作为风险控制的价值核心，即看重医院股权的价值，对资产的可抵押性要求不高。这种模式应用广泛，适用于经营稳定需引入社会资本进行扩张发展的民营医院、或存立已久需引入社会资本扩张改制的公立医院，以及地方政府拥有的有稳定经营业绩的人民医院、妇幼医院和中医院等当地实力最强的公立医院，以医院为主体实现政府融资。

二是采取纯股权投资的模式。信托资金以股权投资的形式进入，与原投资者共同投资建设医院主体、购买设备等，并与大型医疗机构合作导入医疗资源，提升运营管理，共同分享投资收益。此种模式对信托公司对资源的整合能力要求较高，对信托公司提出了更高的要求。

来源：中国信托业协会  作者：黄立军 陈舒静

从近两年社会资本进入医疗服务行业的模式来看，主要表现为新建或收购投资民营医院、收购改制公立医院、投资专科连锁医院、提供医院托管服务。上述四大投资方向中，相对来说公立医院投资需要较强的政府关系作为依托，医院托管模式则需要有完整的医药生产、流通产业链才能保证盈利，因此综合考虑技术门槛、资金需求、竞争压力、行业空间、可复制性等方面的因素，我们认为金融机构投资民营医院和专科连锁医院相对来说最为可行。

从政策导向及市场情况来看，我国民营医院的发展空间较大，我国民营医院比例为42%，低于美国的68%；民营医院床位占比14%，远低于美国的72%。近五年，无论是国内民营医院数量、还是民营医院的门诊量、住院量，一直保持着两位数以上的年均复合增长率，其中住院人次高达31.37%，预计未来五年仍然保持高速增长。民营医院潜力巨大，且经营管理相对独立，运营经验和管理人才可以相互借鉴输出，容易复制而形成民营医疗集团，成为医疗服务市场上理想的投资对象。

对于专科连锁医院，其技术门槛相对较低（除了肿瘤专科较高），单个医院规模不大，随着医疗行业的发展专科连锁的空间也会越来越大。但专科连锁医院模式已比较成熟，需要有创新的商业模式和很强的连锁经营能力才值得投资。

信托公司作为金融机构，结合自身投资灵活、市场化程度高的特点，适合以投资民营二级医院为主要标的的策略。一方面，二级医院数量占医院总数数量约30%，床位数占约50%，分布于全国各市、区、县，覆盖人口数量大，既可作为诊疗终端，也可作为导入客源的渠道，易于形成医院网络或对接其他医疗资源，通过资产组合的方式来获取盈利和控制风险；另一方面，二级医院不特别依赖非常强的医疗技术，投资规模小，短时间内可以投资大量二级医院，可操作性较强。而且通过投资大量二级医院，加强渠道管理，进行连锁化经营，有利于提高运营效率和品牌认知度，提升竞争优势。

除此之外通过投资运营管理，实现价值提升。一是改善治理机制，改进内部管理流程，提高运营效率，明确激励和考核机制，减少利益流出，协助医院科室和人才队伍建设；二是提升资源整合，通过医院连锁提升品牌形象和覆盖面，以此为平台支撑辐射上下游，对上游的药品、器材、下游的养老、健康管理等进行各种商业模式的延伸，并嫁接融资租赁、保险等资源，形成新的利润点；三是商业模式创新，包括移动医疗、医养结合、互联网思维、医疗大数据等，以创新推动价值的提升。

信托投资医疗服务行业的主要模式

过去几年，多家信托公司都推出过医疗服务机构的信托计划，融资用于医院的改建、扩建和购置医疗设备等，还款来源为医院营业收入，并由医院及其关联方提供担保。比如东莞信托·恒信－恒广医疗集合资金信托计划，资金用于肇庆西江医院有限公司及郑州瑞龙医院发放贷款；外贸信托、中铁信托成立的医疗设备融资租赁集合资金信托计划，主要用于向医疗器械公司购买医疗器械，并将医疗器械以融资租赁的方式租赁给医院。除此之外，中信信托计划推出“医疗产业基金”，全面进入医疗、养老、健康管理产业；上海信托通过资管子公司发行私募股权投资基金，计划与上海新虹桥国际医学中心合作投资运营四家高端国际医院。

参考同业的投资案例，信托资金进入医疗服务行业主要表现为以下三种方式。

贷款信托。此类信托为传统的信托业务，可投资于有一定规模、运营成熟的综合性医院，资金投向主要是用于医院扩建、改建项目。这类医院经营状况稳定，现金流好，还款能力强，而且往往有地方政府或者大型集团股东作为担保，风险较低。

融资租赁信托。医院最大的资本开支是大型医疗仪器设备，一般通过融资租赁的方式购入，信托公司可以充分利用自身优势寻求最优惠的租赁交易方，并发行信托产品为医院提供融资服务，这种模式可以应用于一些资本实力有限但经营状况较好的医院。

股权投资信托。主要投资于单体规模不大，但发展潜力大、可复制性强的医院。这类信托又可以分为两种，一种是每个信托计划对应投向一家医院的股权，信托公司不参与医院的日常运营，只对其资金使用和重大事项进行监管；另一种是设立类似PE的基金，参与医院股权投资，并且招募专业人士在一定程度上介入公司的经营管理，帮助医院快速发展，未来通过IPO上市或者其他方式实现退出，获得较高的回报率。

以上三种方式中，纯债权的信托贷款由于无抵押很难实现对债权的保障；融资租赁市场价格较为透明，产品类型单一，收益率低，很难与信托资金收益匹配；而纯股权投资，目前的收购价太高，多高达20倍PE，谈判难度大且加大了投资风险。结合以上情况，充分发挥信托灵活的特点，我们认为股债结合的模式更适合信托公司，以债权促进股权进行投资管理。一方面可以因股权而获得丰厚的回报，一方面可以在发生风险时以处置股份的方式实现对债权的保障，也可以通过以这种债权促进股权的方式实现在医疗健康产业的模式复制，形成对医疗健康行业的产业化、规模化投资和发展。

具体来看，一是采取夹层融资的模式。信托资金以股权投资的形式进入，约定在信托期间拥有绝对控股权，并设计在约定时间内对方拥有回购期权的交易结构，满足医院融资又不彻底丧失所有权的需求。此模式以股权价值作为风险控制的价值核心，即看重医院股权的价值，对资产的可抵押性要求不高。这种模式应用广泛，适用于经营稳定需引入社会资本进行扩张发展的民营医院、或存立已久需引入社会资本扩张改制的公立医院，以及地方政府拥有的有稳定经营业绩的人民医院、妇幼医院和中医院等当地实力最强的公立医院，以医院为主体实现政府融资。

二是采取纯股权投资的模式。信托资金以股权投资的形式进入，与原投资者共同投资建设医院主体、购买设备等，并与大型医疗机构合作导入医疗资源，提升运营管理，共同分享投资收益。此种模式对信托公司对资源的整合能力要求较高，对信托公司提出了更高的要求。